The Max Noble 5 Minute Study · No. 0012
HHX Edition · Regnskabsanalyse
Enogtyve år efter krisen
I 2004 tabte LEGO næsten to milliarder kroner. I 2025 tjente LEGO 22 milliarder på driften. Seks nøgletal viser, hvad der ændrede sig. Du regner dem selv ud.
Af Max Noble · 23. oktober 2026 · 5 min læsning · 40 min regning
Idéen
Billund, 10. marts 2026. LEGO offentliggør sit regnskab for 2025. Det er det bedste i virksomhedens historie.
Direktøren, Niels B. Christiansen, sagde det sådan: »Vi er meget tilfredse med rekordresultatet i 2025, der kommer ovenpå sidste års succes.«
Jeg har læst mange årsrapporter. Få er så rolige om så store tal.
Du kender LEGO fra 2004 (No. 0006). Dengang tabte virksomheden 1.931 mio. kr., og banken lukkede for flere lån. Enogtyve år senere tjente LEGO mere på driften, end hele virksomheden solgte for i 2004. Tre gange mere.
Klodsen er den samme. Tallene er ikke. Lad os finde ud af hvorfor.
Sådan bruger du casen
Seks nøgletal
- Læs afsnittet. Ordene i teksten er de samme som i formlen. Står der nettoomsætning i formlen, står der nettoomsætning i teksten.
- Find tallene i boksen »Du skal bruge«. Der står præcis de tal, du skal sætte ind. Alle beløb er i mio. kr.
- Regn nøgletallet ud, og skriv 2–3 sætninger om, hvad det betyder for LEGO.
- Sæt kryds fra 1 til 10 for, hvor godt nøgletallet er, og skriv hvorfor.
| 1 | Overskudsgrad | Hvor meget bliver tilbage af hver krone, kunderne betaler? |
| 2 | Aktivernes omsætningshastighed | Hvor meget sælger LEGO for i forhold til det, den ejer? |
| 3 | Afkastningsgrad | Hvad tjener alt det, LEGO ejer, tilsammen? |
| 4 | Gearing | Hvor meget skylder LEGO væk i forhold til ejernes penge? |
| 5 | Egenkapitalens forrentning | Hvad fik ejerne ud af det? |
| 6 | Soliditetsgrad | Hvor stort et tab kan LEGO tåle? |
Før du regner
Regnskabet på én side
Her er alle de tal, du skal bruge i casen. Ingen andre. Resultatopgørelsen viser året som en film: hvad LEGO solgte for, og hvad der var tilbage. Balancen er et fotografi fra nytårsaften: hvad LEGO ejede, og hvem der havde betalt for det.
| Mio. kr. | 2025 | 2024 |
|---|---|---|
| Nettoomsætning | 83.530 | 74.325 |
| Resultat af primær drift | 22.034 | 18.741 |
| Årets resultat | 16.710 | 13.792 |
| Mio. kr. | 2025 | 2024 |
|---|---|---|
| Aktiver i alt | 79.360 | 68.691 |
| Egenkapital | 49.335 | 41.771 |
| Fremmedkapital | 30.025 | 26.920 |
| Passiver i alt | 79.360 | 68.691 |
Tallene er LEGO Groups egne fra årsrapporten 2025, mio. kr. Fremmedkapital er LEGOs »total liabilities«. Du skal ikke regne den ud.
Nøgletal 1 af 6 · Indtjeningsevne
Hvor meget bliver tilbage af en krone?
Ifølge LEGOs årsrapport er der 67,8 øre tilbage af hver krone, når klodserne er lavet. Så skal designere, reklamer, butikker og lagre betales.
Plastik er billigt. Fantasi er dyr. LEGO sælger fantasi.
I 2025 var LEGOs nettoomsætning 83.530 mio. kr. Da alle driftens regninger var betalt, var resultat af primær drift 22.034 mio. kr.
Overskudsgraden fortæller, hvor mange øre af hver krone der blev tilbage til LEGO selv. I 2004 var den minus 16,7 procent.
Bonus: I 2024 var resultat af primær drift 18.741 mio. kr. og nettoomsætning 74.325 mio. kr. Regn overskudsgraden for 2024. Gik det frem eller tilbage?
Nøgletal 2 af 6 · Kapitaltilpasningsevne
Enogtyve fodboldbaner i Vietnam
I 2025 åbnede LEGO en ny fabrik i Vietnam. Den er på 150.000 kvadratmeter. Det svarer til omkring 21 fodboldbaner. Samtidig byggede LEGO en fabrik i Virginia i USA og gjorde fabrikkerne i Ungarn, Mexico og Kina større.
Alt det, LEGO ejer, står i balancen som aktiver i alt. Ved udgangen af 2025 var aktiver i alt 79.360 mio. kr. Samme år var nettoomsætning 83.530 mio. kr.
En ny fabrik, der står stille, er bare en meget dyr lagerhal. Aktivernes omsætningshastighed viser, hvor hårdt alt det, LEGO ejer, arbejder for at skabe salg.
Bonus: I 2024 var nettoomsætning 74.325 mio. kr. og aktiver i alt 68.691 mio. kr. Regn AOH for 2024. Hvad kan de nye fabrikker have med forskellen at gøre?
Nøgletal 3 af 6 · Rentabilitet · DuPont
Toppen af pyramiden
Nu sætter jeg de to første tal sammen. Afkastningsgraden svarer på ét spørgsmål: Hvad tjener alt det, LEGO ejer, tilsammen?
DuPont-pyramiden siger, at der kun er to veje til et godt afkast. Tjen meget på hvert salg. Eller sælg meget i forhold til det, du ejer. Det bedste er begge dele. Det er også det sjældneste.
Brug resultat af primær drift 22.034 mio. kr. og aktiver i alt 79.360 mio. kr.
Kontrol: Overskudsgrad × aktivernes omsætningshastighed skal give det samme. I 2004 var afkastningsgraden minus 13,9 procent.
Nøgletal 4 af 6 · Finansiering
Penge, LEGO ikke behøver at låne
I 2004 lukkede Danske Bank for flere lån til LEGO. Enogtyve år senere er spørgsmålet et andet: Hvor lidt behøver LEGO at låne?
Fremmedkapital er alt det, LEGO skylder andre. Banker, leverandører, skat og ansatte, der har penge til gode. LEGO oplyser tallet direkte. Ved udgangen af 2025 var fremmedkapital 30.025 mio. kr. og egenkapital 49.335 mio. kr.
Gearing viser, hvor mange kroner fremmedkapital der står bag hver krone egenkapital. Gearing er en forstærker. LEGO har skruet ned og hører musikken fint alligevel.
Til sammenligning: I 2004 var LEGOs gearing 1,74. Hvad betyder forskellen for, hvor sårbar LEGO er i et dårligt år?
Nøgletal 5 af 6 · Ejernes afkast
Hvad fik ejerne?
LEGO har to ejere. Familiens selskab KIRKBI ejer 75 procent. LEGO Fonden ejer 25 procent.
Egenkapitalens forrentning er ejernes karakterbog. Den viser, hvad de tjente på de penge, de har i virksomheden. I 2025 var årets resultat 16.710 mio. kr. og egenkapital 49.335 mio. kr.
Den slags afkast får de fleste investorer til at pudse brillerne to gange. Og husk: Gearingen fra nøgletal 4 er lav. Afkastet kommer altså ikke fra lånte penge.
Bemærk: LEGO selv skriver 36,7 procent, fordi LEGO bruger gennemsnittet af egenkapitalen i starten og slutningen af året. Vi bruger slutningen. Begge dele er rigtigt.
Nøgletal 6 af 6 · Soliditet
Stødpuden
I 2004 var LEGOs soliditetsgrad 36 procent og faldende. Familien måtte lave et lån om til næsten-egenkapital for at holde den oppe.
Ved udgangen af 2025 var egenkapital 49.335 mio. kr. og passiver i alt 79.360 mio. kr. Passiver i alt er altid det samme som aktiver i alt. Det er det eneste sted i erhvervslivet, hvor tingene altid går op.
Soliditetsgraden viser, hvor stor en del af det hele ejerne selv har betalt. Jo højere, jo større tab kan LEGO tåle, før dem, LEGO skylder penge, kommer i fare.
Bonus: I 2024 var egenkapital 41.771 mio. kr. og passiver i alt 68.691 mio. kr. Regn soliditetsgraden for 2024.
Saml billedet
2004 mod 2025
Skriv dine resultater for 2025 ind. Tallene for 2004 er fra den første LEGO-case. Skriv i den sidste kolonne, hvad der ændrede sig, med dine egne ord.
| Nøgletal | 2025 · dit tal | 2004 | Hvad ændrede sig? |
|---|---|---|---|
| Overskudsgrad | −16,7 % | ||
| Aktivernes omsætningshastighed | 0,83 | ||
| Afkastningsgrad | −13,9 % | ||
| Gearing | 1,74 | ||
| Egenkapitalens forrentning | −65,5 % | ||
| Soliditetsgrad | 36,4 % |
Tre spørgsmål til sidst
- Hvilket nøgletal har ændret sig mest fra 2004 til 2025? Hvad betyder det for LEGO?
- LEGO har lav gearing og høj soliditetsgrad. Er det klogt, eller burde LEGO låne mere for at få en højere egenkapitalens forrentning?
- Fabrikkerne i Vietnam og Virginia skal fyldes op. Hvilket af de seks nøgletal ville du holde øje med de næste år, og hvorfor?
Lektien
Samme klods. Nye tal.
Klodsen er den samme i 2004 og 2025. Det, der ændrede sig, var forretningen omkring den. Her er, hvad jeg tager med fra regnskabet.
Overskudsgraden fortæller historien
Fra minus 16,7 procent til et tal, du selv har regnet ud. Det er forskellen på at lave legetøj og at tjene penge på det.
Lav gæld er frihed
Når ejerne har betalt det meste selv, kan LEGO bygge fabrikker uden at bede banken om lov. Det koster lidt i egenkapitalens forrentning. Det køber ro.
Hold øje med omsætningshastigheden
Nye fabrikker gør aktiver i alt større, før de giver mere nettoomsætning. Falder tallet år efter år, venter fabrikkerne på kunderne. Sådan begyndte krisen i 2004.
Byg fabrikken, når driften kan betale den.
Billund, marts 2026. LEGO melder det bedste regnskab i sin historie: 22 milliarder kroner i resultat af primær drift. Samme år investerer virksomheden 9,2 milliarder, mest i nye og større fabrikker. Det lyder vovet. Det er det ikke. Driften sendte 19,9 milliarder kroner ind i kassen, og ejerne har selv betalt over 60 procent af alt det, LEGO ejer. Enogtyve år tidligere byggede LEGO til en vækst, der aldrig kom, og måtte skrive fabrikker ned for over 700 millioner kroner. Denne gang kom pengene først og fabrikkerne bagefter. Sådan bygger man uden at spørge banken om lov. Byg fabrikken, når driften kan betale den.
— Max Noble
Kilder
Alle tal kan spores
LEGO Group, Annual Report 2025: hoveddata s. 6, bruttoavance, finansiel gennemgang s. 11–12, fabrikker i Vietnam, Virginia, Ungarn, Mexico og Kina s. 9
lego.com/cdn/cs/aboutus/assets/blte543dd46714c9226/The_LEGO_Group_2025_Annual_Report.pdf
LEGO Group, Financial Highlights 2025: nettoomsætning, resultat af primær drift, årets resultat, aktiver i alt, egenkapital, fremmedkapital (liabilities), nøgletal 2021–2025
lego.com/cdn/cs/aboutus/assets/bltfcc5213b1a38d85b/2025_Financial_Highlights.pdf
LEGO Koncernen, pressemeddelelse 10. marts 2026: rekordresultat, citat fra Niels B. Christiansen
lego.com/da-dk/aboutus/news/2026/march/lego-koncernen-leverer-rekordresultat-i-2025-baaret-af-staerkt-brand-og-innovative-produkter
LEGO Group, Annual Report 2004: tal for 2004 (sammenligning)
lego.com/cdn/cs/aboutus/assets/blt07abb4b8a3da3f39/Annual_Report_2004_ENG.pdf
Bloomberg via LUGNET: Danske Bank stoppede udlån til LEGO i 2004
news.lugnet.com/general/?n=56027
Wikipedia: The LEGO Group – ejere (KIRKBI 75 %, LEGO Fonden 25 %)
en.wikipedia.org/wiki/The_Lego_Group
Alle beløb er LEGO Groups egne, i mio. kr. Fremmedkapital er LEGOs »total liabilities« og er oplyst direkte. Nøgletallene regnes på tal fra årets slutning; LEGO selv bruger gennemsnit til egenkapitalens forrentning. 21 fodboldbaner er Max Nobles omregning (en bane ≈ 7.140 m²). Scoren fra 1 til 10, lektierne og BANKRUPT-loven er Max Nobles vurdering.
The Max Noble 5 Minute Study · No. 0012
Fem minutter. Én virksomhed. Ét værktøj.
Alle studier er nummereret og samlet ét sted. Underviser du? Brug dem gerne i klassen; tryk Udskriv for en A4-version.
Få det næste studie